存储巨头们的“来时路”：从巨亏到暴涨

来源：上海证券报

当地时间5月8日，来时路美股存储芯片板块迎来集体爆发。存储从巨截至收盘，暴涨美光科技涨15.49%，来时路总市值8422亿美元；闪迪涨16.60%，存储从巨希捷科技涨2.11%，暴涨西部数据涨3.47%。来时路存储板块再次成为当日美股最亮眼的存储从巨主线之一。

行业普遍认为，暴涨存储芯片概念股持续大涨的来时路最显性原因是——国际存储三巨头于近期纷纷交出了远超市场预期的最新财报。

2026年一季度，存储从巨SK海力士营业利润达37.61万亿韩元（现汇率约合人民币1753亿元），暴涨同比增长405%；三星电子营业利润达57.2万亿韩元（现汇率约合人民币2659.8亿元），来时路同比增长755.01%，存储从巨存储业务贡献主要增量。暴涨美光科技2026财年第二财季营收达238.6亿美元（现汇率约合人民币1622.6亿元），同比增长196.4%，环比上涨74.9%，明显超过分析师预期的200.7亿美元。

同时，不容忽视的是，在过去较长一段时间，存储一直被视为行业周期的晴雨表，长期以来并未摆脱大宗货品的属性，存在显著的交易周期。

纵观美光、SK海力士与三星近十年的财务数据，存储行业的强周期性特征清晰可见。

三家巨头的营收与净利润在过去十年间经历了多轮“繁荣—衰退—复苏”的完整循环，与全球半导体需求、供需错配及价格波动高度同步。

以2016年为起点，行业刚从上一轮低谷中回升：美光当年营收849.36亿元（按现汇率折合人民币，下同），净利润仍为负值（-18.9亿元），而SK海力士营收804.18亿元，净利润138.12亿元；三星电子营收9439.29亿元，净利润1048.16亿元。

彼时，智能手机仍在从eMMC（嵌入式多媒体卡）向UFS（通用闪存存储）存储升级，数据中心对SSD的需求刚刚起量，供过于求的局面尚未完全扭转。

随后的2017年至2018年， 得益于智能手机、云计算的旺盛需求以及DRAM（内存）、NAND Flash（闪存）涨价，三大厂商迎来一轮强劲上行周期。

美光营收从2016年的849亿元攀升至2018年的2082亿元，净利润跃升至968亿元；SK海力士营收从804亿元增长至1891亿元，净利润达到726.7亿元；三星营收突破1.14万亿元，净利润高达2052亿元，创下当时的历史高点。

然而，2018年下半年开始，智能手机销量陷入停滞，数据中心库存高企，加之厂商此前大举扩产的产能集中释放，DRAM与NAND价格出现断崖式下跌。

2019年，三家公司利润均大幅回撤：美光净利润腰斩至432.5亿元，SK海力士暴跌至94.1亿元，三星也降至1006亿元。

2020年初，市场普遍预期疫情将重挫需求，然而远程办公、在线教育、居家娱乐等场景意外拉动了PC、平板和云服务的爆发。存储市场迅速回暖。

2020年，美光营收1468.34亿元，净利润184.06亿元，虽未恢复高峰，但趋势向好。SK海力士营收1491.66亿元，净利润222.35亿元。三星营收1.11万亿元，净利润1220.01亿元。

进入2021年，芯片全面缺货，存储价格再度攀升。美光营收1897.85亿元，净利润401.49亿元，同比翻倍。SK海力士营收2010.58亿元，净利润449.00亿元。三星营收1.31万亿元，净利润1835.04亿元，接近2018年的高水平。这一轮复苏的速度和强度超出了多数分析师预期，但也为下一轮过剩埋下了隐患。

2022年上半年，行业延续了高景气，但下半年开始，通胀、地缘政治以及消费电子需求萎缩再次引发行业寒冬，2023年成为其十年中业绩最惨淡的一年：美光巨亏399.6亿元，SK海力士亏损426.1亿元，三星净利润也骤降至677亿元，约为2022年2559亿元的四分之一。

面对低谷，三大厂商主动削减资本开支、降低产能，叠加AI服务器、HBM等新兴需求的爆发，2024年行业迅速回暖。美光扭亏为盈，净利润53.3亿元，SK海力士净利润暴增至925.3亿元，三星恢复至1572亿元。

2025年，AI驱动的高端存储需求持续释放，三家公司均创下十年最佳业绩：美光营收2560.5亿元、净利润584.9亿元，SK海力士营收4542.6亿元、净利润突破2007亿元，三星营收1.56万亿元、净利润达2070亿元。

复盘近十年来三轮核心周期可见，存储行业的典型周期时长约为3至4年。本轮存储巨头股价的持续性暴涨背后是时代需求与历史选择的双重共振。

时代需求层面，进入2024年下半年，AI算力需求井喷，HBM、企业级SSD等高端存储成为大模型训练刚需，直接拉动量价齐升。历史选择层面，存储巨头在2023年周期低谷主动大幅压缩资本开支、严控产能，行业库存出清彻底。当AI需求意外爆发，供给刚性叠加低库存，推动存储价格超预期反弹，利润弹性被极致放大。

面对当下正在演进的“超级周期”，行业分析师普遍认为，本轮“存储超级周期”的持续性可能大幅超出预期。IDC中国研究副总裁周震刚在接受媒体采访时判断，存储涨价周期预计跨越2026年，可能延续至2027至2028年，原厂产能爬坡需要12至18个月，缺口短期内难以弥合。存储芯片领域的“卖方市场”格局至少在2026年内难有改变。

作者：刘逸鹏

(责任编辑：焦点)