虎嗅观察：茅台为何是当前最接近“穿越周期核心标的”的企业之一？

虎嗅APP在5月9日发布的虎嗅深度报道中，关注了A股白酒上市公司2025年年报及2026年一季报，观察并指出白酒企业之间真正拉开差距的茅台，已经不只是为何品牌大小、价格带高低，当前而是最接谁更能稳住渠道、守住价盘、近穿管好现金流，越周并在库存出清过程中不透支未来。期核企业

报道认为，心标逆势生存力是虎嗅门票，品牌认知是观察护城河，战略前瞻性是茅台下一轮增长资格，报道尝试以此搭建穿越周期评估框架，为何研究哪家酒企更可能穿越白酒业这一轮周期。当前基于此，报道认为茅台是当前最接近“穿越周期核心标的”的企业之一。

1 逆势生存力

把酒企的库存、合同负债、现金流和渠道架构摊开来看，发现当前逆势生存能力主要分三层。茅台位于逆势生存力最强的一组当中，但底层逻辑并不相同。

贵州茅台2025年合同负债80.07亿元，同比有所下滑；但要考虑到i茅台代售模式下，经销商不再像传统模式下那样预支货款，因此这更多是渠道模式切换导致，而不是终端需求塌陷；且茅台经销商还净增加了323个。

另外，贵州茅台经营活动现金流615.22亿元，同比下降；但收现比从1.07提升到1.09；加上酒业独立评论人肖竹青所说，茅台经销商库存已降至不足半个月（根据财报计算的周转率较低，但因基酒等都算在内，无法直接比较），明显低于行业平均水平。这说明茅台虽然报表承压，但库存和渠道秩序反而是酒企里最健康的。

不过决定一家酒企能否穿越周期的，还要叠加上品牌力（存量环境不被替代）和战略前瞻性（下一轮增长抓手）。

2 谁能穿越周期？

白酒业十年顺周期终结，躺赚时代彻底过去。

过去，白酒品牌力表现可能为知名度、招商能力和提价空间；但在需求收缩、渠道去库、消费更理性的环境中，品牌力则体现在，当消费者预算收紧、场景缩减时，会优先留下谁？

从这个维度看，白酒品牌大致可以分为四层。

其中位于第一层的，有且只有茅台。 它的强，不只是高端，而是超出了普通消费品范畴，具备极强的社交货币属性和身份识别功能（即便没有金融属性）。在宴请、礼赠、收藏等多个场景中，茅台拥有不可替代性。茅台的品牌力没有因为行业调整而削弱，反而在去库存之后显得更加稀缺。

如果说品牌认知决定了企业在弱周期里能不能被消费者优先留下，那么战略前瞻性决定的，就是企业能不能从“活下来”走向“重新增长”。

过去十年，白酒的主流打法是渠道驱动，依赖大商、层层压货、提价放大利润。这套逻辑在顺周期成立，但今天已经明显失效。真正有前瞻性的企业，必须提前把增长模式从“压货”切到“动销”，从“招商”切到“消费者运营”。

最有前瞻性的，仍然有茅台。茅台2026年战略核心是全面转向市场驱动，构建五大渠道并行网络，推动“线上+线下”融合，i茅台已不只是销售平台，更是渠道模式变革的核心抓手——经销商不再提前预支货款，终端数据开始直连。茅台是白酒行业里最早、也最彻底地推进“去压货化”改革的企业。

所以，品牌认知决定了活下去的底线，战略前瞻性决定了能走多远。 茅台是当前最接近“穿越周期核心标的”的企业之一。

白酒顺周期已经结束，行业不再奖励最会压货的公司，而只奖励两类企业：一类是消费者心智足够强、不可替代的企业；另一类是已经提前半步完成渠道和增长模式重构的企业。

真正能穿越周期的，恰恰是这两类能力的交集。在当前的格局下，茅台成为站在交集中的企业之一，确定性最高。最终，这一轮白酒出清，淘汰的不是弱品牌，而是那些还在用旧模式应对新周期的企业。

来源 虎嗅APP

编辑 张贤梅

二审 贺诗涵

三审 李勋

(责任编辑：热点)