片仔癀困在大单品“依赖症”中

转自：中国经营报

中经记者 陈婷 赵毅 深圳报道

“2025年面对市场及经济环境多重压力，公司直面困难，片仔品中主动调整、癀困夯实基础，大单虽然承受短期的依赖症业绩波动，但为2026年触底回升创造了有利条件。片仔品中”近日，癀困片仔癀（600436.SH）管理层在2025年度暨2026年一季度业绩会上如此表示。大单

2025年，依赖症片仔癀遭遇自公司2003年上市以来首次营收、片仔品中利润双双下滑的癀困局面，业绩颓势延续至今年一季度。大单财报显示，依赖症片仔癀2025年营收同比下降16.56%至约90亿元，片仔品中净利润同比下降27.49%至约21.6亿元，癀困扣非净利润同比下降34.25%至约20亿元，经营性现金流净额同比下降94.14%至约7702.66万元。2026年一季度，片仔癀营收同比下降12.74%，净利润同比下降25.64%。

片仔癀主要从事医药制造业、医药流通业及化妆品业务等，公司以“片仔癀”为主产品，分别有锭剂及胶囊剂两种剂型。核心产品片仔癀锭剂曾在2023年经历近20年来最大幅度的一次提价，但公司业绩在2024年开始失速，2025年出现负增长。2026年一季度，片仔癀销售商品、提供劳务收到的现金持续减少，截至2026年3月末，公司应收账款增至8.91亿元。

对于公司业绩预期何时迎来拐点，以及片仔癀锭剂2026年销售策略，《中国经营报》记者致电致函片仔癀方面，但截至发稿未获回应。

毛利率下降

“喝酒吃药的时代已经过去”“片仔癀的故事要讲不下去了”……4月30日，片仔癀披露2025年年报及2026年一季报，有投资者在互动平台上评论道。

在A股市场上，片仔癀市盈率超40倍，远高于贵州茅台（600519.SH），被称为“中药茅”，巅峰时期市值曾超2900亿元，如今跌至852亿元左右。

2025年年报显示，片仔癀营收出现自公司上市以来首次负增长，净利润为2010年以来首次下降。早在2024年，公司营收曾出现自2015年以来最低增速，净利润增速已跌近2015年水平。

2025年，片仔癀三大主营业务收入全部下滑。其中，医药制造业营收同比下降21.57%至约44.41亿元，整体毛利率同比减少5.36个百分点，为三大业务中毛利率下滑幅度最大的板块。该业务中，肝病用药营收约42.68亿元，同比下降19.63%；毛利率同比减少6.62个百分点至61.29%。

值得注意的是，过去一年，片仔癀肝病用药销量同比增长25.81%至526.98万盒，却未能兑现业绩。

对此，片仔癀管理层在业绩会上表示，肝病用药板块包括片仔癀、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等系列产品，销量同比有所增长，但营收出现阶段性下滑，主要是产品销售结构有所调整，不同规格产品配比发生变化。

多年来，片仔癀是支撑公司业绩的拳头产品。在2021年以前，公司业绩长期保持两位数增长，该产品所在肝病用药板块毛利率长期维持在80%以上。片仔癀方面曾披露，片仔癀系列产品销售收入在公司总营收中占比40%—52%，净利润占比在95%左右。

片仔癀管理层称，2021年，片仔癀受市场追捧，终端价格暴涨，公司为保障市场秩序加大供货力度。此后几年，中药原材料价格上行，产品核心原料天然牛黄价格暴涨，公司在2023年5月将片仔癀锭剂零售价从590元/粒上调至760元/粒。2025年，基于前期社会库存尚未完全消化，且核心原料价格维持高位，公司营收、利润承压。公司已主动优化供应节奏、稳定市场价格，虽短期对业绩造成冲击，但也抑制了终端价格下滑，改善了渠道生态，为后续触底回升创造条件。但对于公司业绩何时企稳回升，片仔癀管理层表示，受宏观消费环境、原料价格周期、行业复苏节奏等多重因素综合影响，无法精准预判具体时点。

近年来，片仔癀反复提及原材料供给和原材料价格风险。年报显示，2025年以来，普通中药材的价格开始下降，对公司原材料的供给及成本控制有利；贵细原料中牛黄价格前三季度在高位徘徊，第四季度受经济环境和进口牛黄试点政策落地的影响，牛黄价格开始较大幅度下跌。为合理控制成本，保障原材料供给，公司下半年适时对牛黄重新进行了询价定价。同时，2025年公司积极参与进口牛黄试点工作，截至2025年年底，公司联合阿根廷供应商正共同推进进口牛黄试点工作进展。

至于毛利率如何提升，片仔癀管理层在业绩会上表示，一是优化原料采购策略，把握市场价格低位适时采购、补充优质货源，摊薄原材料成本；二是优化产品结构，聚焦高毛利核心品种，提升高附加值产品销售占比；三是强化精益生产与供应链管控，压降制造及运营成本。“毛利率受原料价格、市场环境等多重因素影响存在不确定性，公司将稳步落实各项举措，全力推动盈利水平持续改善，努力向目标水平回归。”2025年原材料价格从高位逐步回落到合理的正常价格，公司对原材料成本采用加权平均法核算，有利于制造成本的降低，对毛利率将有直接、正向的益处。

“第二增长曲线”难觅

为了促进销售，片仔癀2025年新增开设115家名医馆（国药堂），累计达582家，新开门店销量占比超10%。2026年一季度新增片仔癀名医馆（国医馆）国药堂开户35家，新增国药堂立项49家，现有累计立项69家。

不过，华泰证券提供的数据显示，片仔癀单品自2024年第二季度起已连续6个季度收入为负增长，据其估算，该产品2025年内销销量同比下降20%，外销销量同比基本持平。

2025年，片仔癀经营活动产生的现金流净额同比减少约12.37亿元，主要原因是报告期内销售收入减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少近30亿元。报告期内，肝病用药库存量同比增长265.53%。

记者注意到，片仔癀应收账款自2021年以来增幅明显，2022—2023年增速均高于当期营收，2023年年末达到约9.1亿元，2025年年末降至约7.53亿元，2026年一季度末又升至8.91亿元。

近年来，片仔癀持续培育“第二增长曲线”，但成效并不显著。2022年，公司提出打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，但2025年，该产品所在的心脑血管用药板块收入同比下降59.42%至约1.15亿元，毛利率同比减少6.21个百分点至7.95%。报告期内，公司医药流通业营收同比下降8.05%至约37.55亿元，化妆品业务收入同比下降24.64%至约5.67亿元。

2025年，片仔癀研发费用约2.52亿元，同比下降6.44%，占营收比重仅为2.8%。

年报显示，片仔癀在研新药项目19个。其中，用于治疗卵巢储备功能下降中药1.1类新药养巢颗粒取得国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》；用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍的中药1.1类新药温胆片完成Ⅲ期临床试验首例受试者入组；用于治疗腹泻型肠易激综合征的中药1.1类新药肠激安胶囊召开完成Ⅲ期临床试验全国研究者会；用于治疗肝内胆管细胞癌等晚期实体肿瘤的化药1类新药PZH2111片完成I期临床试验所有受试者入组；用于治疗纤维肌痛的化药1类新药PZH2107启动Ⅱ期临床研究。2025年，片仔癀首次立项创新型生物制品（抗体偶联药物）PZH3122，公司在生物药领域实现了“零的突破”。

不过，这些新药研发项目仍处于早期阶段，距离商业化落地还有较长周期，短期内难以对业绩形成有效支撑。

2026年一季度，片仔癀在利润端承压更为突出。公司管理层在业绩会上表示，主要源于三方面因素：一是前期高价原料正持续消耗，成本端压力仍在释放；二是行业消费需求仍在复苏阶段；三是公司正在主动开展渠道梳理与规范整治，短期对营收和利润形成一定影响。“整体来看，一季度营收、净利同比降幅已较2025年全年收窄。公司基本面依旧稳健，后续将持续优化原料库存与采购布局、深化渠道规范化管理、推进产品结构升级和内部降本增效，多措并举修复毛利率，推动经营业绩稳步回升。”

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